华西证券股份有限公司戚舒扬,金兵近期对坚朗五金(002791)进行研究并发布了研究报告《23H1业绩扭亏，县城和海外同步开花》，本报告对坚朗五金给出买入评级，当前股价为58.45元。
坚朗五金(002791)
事件概述。公司发布半年报，23H1实现营收33.56亿元，同比+3.31%，实现归母净利润0.13亿元，同比+115.10%；其中，23Q2实现营收20.02亿元，同比+2.31%，归母净利润0.69亿元，同比+1562.95%，业绩符合市场预期。23H1公司经营现金流净额-4.28亿元，同比+33.78%，现金流改善显著。
渠道拓展进入收获期，公建类需求阶段性承压。拆分看，23H1收入同比增速显著的业务有门窗五金系统/其他建筑五金产品/门控五金系统/，分别实现收入16.51/4.44/1.79亿元，同比+9.97%/+12.91%/+10.25%，我们认为公司在地产行业下行的背景下做到五金类产品的逆势增长，实属难能可贵，体现公司在渠道下沉和新品类新场景拓展的显著成果。23H1收入同比下降的业务有家居类产品/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/不锈钢护栏构配件，收入分别为5.19/2.94/1.52/0.81亿元，分别同比-2.38%/-5.22%/-20.73%/-31.29%，我们认为，公司在点支承玻璃幕墙构配件和不锈钢栏杆业务的下滑主要源自于公建业务压力。
多因共振公司盈利能力改善。23H1公司整体毛利率为31.19%，同比+2.350ct，门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品/门窗配套件/点支承玻璃慕墙构配件/门控五金系统/不锈钢护栏构配件的毛利率分别为39.96%/30.37%/15.42%/16.68%/27.45%/37.26%/13.40%，同比+1.81pct/+6.04pct/+3.55pct/+4.32pct/-3.58pct/-0.09pct/-10.12pct。我们认为毛利率增长一方面是得益于原材料成本下降，即23Q2主要原材料不锈钢、锌合金、铝合金均价分别约为15600/21900/19500元/吨，同比下降约20%，降幅显著；此外，公司产品结构优化效果显现，毛利率较高的产品如门窗五金系统和门控五金系统收入占比加大。
海外继续贡献正增长，县城渠道渐渐绽放。23H1公司海外收入3.35亿元，同比+9.72%，拉动公司整体增速；海外营收占公司整体营收比9.98%，同比+0.58pct。从公司战略上看，国际化是重要战略组成部分，将借助国家推动“一带一路”大战略的有利契机，开发相关区域或者国家。已累计设立13个海外备货仓，并将中国仓储式销售复制到海外。截止到23H1，公司产品已销往100多个国家和地区，并在多个国家和地区设立子公司。此外，根据公司22年12月投关活动记录表，公司依靠强大的集成能力，经过多年深耕，部分成熟县级市场的人均效能已较为可观，带动公司业绩回暖，形成上升拐点。截止到23H1公司国内外销售网络点1000余个，销售团队6200+人（较22年年初减少600人）。
投资建议
基于当前地产行业短期内承压，且政策落地到转换为业绩有所滞后，整体仍然处于盈利新动能培育期，我们下调盈利预测，预计2023-2025年营业收入预测至84.82/101.01/120.61亿元（原90.32/115.04/136.94亿元），预计归母净利润4.32/6.44/8.06亿元（原5.45/8.89/10.71亿元），EPS为1.34/2.00/2.51元（原1.69/2.76/3.33元），对应8月30日股价58.82元43.8/29.37/23.47xPE。维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期，成本高于预期，产能投产慢于预期，系统性风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券(601555)房大磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为43.39%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.07亿，根据现价换算的预测PE为46.18。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级12家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为82.86。
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