坚朗五金(002791)：改善正在发生

事件描述
　　公司发布财报：2023H 收入约33.6 亿元，同比增长3%，归属净利润约0.13 亿元，同比增长115%，扣非净利润同比增长105%。2023Q2 收入约20.0 亿元，同比增长2%，归属净利润约0.69 亿元，同比增长1563%，扣非净利润约0.64 亿元，同比增长551%。
　　事件评论
　　收入分化：门窗门控逆势增长，工建品类主动收缩，新产品小幅增长。公司上半年收入同比增长3%，其中门窗五金收入逆势增长10%，门控五金收入同比增长10%，主要源于五金行业供给退出及公司渠道下沉。但工建相关的幕墙构配件、护栏构配件收入同比下降较多，主要源于公司主动收缩这类应收账款较长的业务。上半年新品类收入同比增长2%，其中其他建筑五金产品同比增长13%、家居类产品、门窗配套件收入同比下降2%、5%，主要源于主动收缩了地产商直接采购比例较高的部分智能家居类产品。环比看，2 季度收入同比增长2%，较1 季度放缓主要源于地产总量边际走弱。分市场，公司上半年国内收入约30.2 亿元，同比增长2.6%，境外收入约3.3 亿元，同比增长9.7%，公司将中国仓储式销售复制到海外，以快速响应客户供货需求，境外市场发展日趋成熟。目前公司国内外销售网络点1000 余个，销售团队6200 余人，未来还会根据实际情况继续下沉。
　　盈利拐点出现，缓慢修复中。公司上半年毛利率约31.2%，同比提升2.3 个百分点，其中门窗五金、家居类产品、其他建筑五金产品毛利率分别为39%、30%、15%，同比提升1.8、6.0、3.6 个百分点，新产品的毛利率提升更显著，或源于规模效应的体现。公司上半年期间费率约27.6%，同比下降1.4 个百分点，销售费率同比下降0.6 个百分点。最终归属净利率约0.4%，同比提升3 个百分点。2 季度盈利能力环比改善，毛利率同比提升3 个百分点，环比提升1.8 个百分点；期间费率约24.3%，同比下降1 个百分点，其中销售费率同比下降0.7 个百分点，最终2 季度归属净利率约3.4%，同比提升3.2 个百分点。
　　现金流同比有所改善，其中收现比改善明显。公司依托直销模式聚焦小b 市场，面对的外部行业和资金压力均较大，但做到了收入增长和现金流的相对平衡。上半年经营活动产生的现金流净流入为-4.3 亿元，主要源于收现比较过往同期明显改善，上半年达到1.11，公司期末应收票据及账款约43 亿元，同比去年同期减少约4 亿元，体现了公司靠渠道力而非靠资金换市场的决心。但付现比同比有所增加，主要源于主动降低上游供应商的压力。
　　盈利能力处于上行通道，需要耐心。坚朗五金定位于建筑配套件集成供应商，过去两年战略性转型至新场景、县城市场，预计今年新场景、县城收入占比均超过20%，但新场景和新市场业务在开拓前期盈利能力偏弱。当前公司盈利能力处于上行通道，需要耐心看到更显著的改善，核心是增长最快的县城业务，从进入到实现良好的投资回报阶段需要时间。预计公司2023-2024 年归属净利润为3.6、8.0 亿元，对应估值52、23 倍。
　　风险提示
　　1、地产行业大幅下行；
　　2、原材料价格大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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