坚朗五金(002791)：蓄势调整成果渐显 经营质量显着改善

全年收入业绩均有承压，23Q1 收入增速小幅转正。2022 年公司实现营业收入76.5 亿元，同比-13.2%，归母净利润0.66 亿元，同比-92.6%，扣非归母净利润0.38 亿元，同比-95.6%，EPS 为0.2 元/股，略高于此前业绩预告，并拟10 派1 元（含税），收入承压主要受地产下行叠加疫情等因素影响，导致需求减少所致，同时原材料价格同比上涨以及逆势扩张带来成本费用增加进一步拖累利润。2023Q1 实现营业收入13.5 亿元，同比+4.8%，归母净利润-0.56 亿元，上年同期为-0.89 亿元，扣非归母净利润-0.6 亿元，上年同期-0.93 亿元，收入增速小幅转正，业绩同比小幅减亏。
原材料成本及费用开支增加拖累盈利，现金流大幅提升。根据测算，2022年销售人员人均创收111.3 万元，上年同期为135.1 万元，主因逆势扩张新增销售人员较多所致，截至2021 和2022 年末销售人员6518 人和6870 人，同比+21.6%/+5.4%。分产品看，2022 年各品类收入均有不同程度下滑，门窗五金/门窗配套件/点支承/门控/不锈钢护栏/家居类/其他建筑五金分别同比-14.8%/-21.9%/-26.6%/-14.1%/-4.0%/-5.3%/-4.6%，毛利率分别为40.6%（-4.1pp）/19.4%（-4.8pp）/32.6%（-6.3pp）/40.4%（-3.5pp）/28.3%（-8.0pp）/36.8%（-5.2pp）/25.5%（-8.3pp），受原材料价格同比上涨以及部分新产品导入影响，毛利率也有不同程度下滑，2022 年综合毛利率30.2%，同比-5.0pp。期间费用率26.1%，同比+5.7pp，主要受收入下滑带来费用摊薄减弱叠加扩张带来费用开支增加影响。2022 年实现经营性现金流净额9.4 亿元，同比+71.1%，其中Q4 单季度10 亿元，回款依旧强劲，现金流大幅提升。
23Q1 毛利率同比改善，费用率有所摊薄。2023Q1 毛利率和净利率分别为30.1%/-4.6%，同比+1.3pp/+2.4pp，环比-1.1pp/-7.9pp，期间费用率32.4%，同比-2.1pp，环比+9.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.48pp/-0.51pp/-0.32pp/-0.77pp，费用率有所摊薄。
风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；新品类、新场景拓展不及预期
投资建议：蓄势调整成果渐显，业绩弹性依旧可期，维持“买入”评级在行业景气下行期，公司逆势布局，持续下沉地级市和县城销售渠道、布局新品类和新场景销售，目前成果渐显，经营质量改善明显，随着下游需求逐步修复，增长有望逐步回归正轨，业绩弹性依旧可期。预计23-25 年EPS 分别为1.84/2.74/3.56 元/股，对应PE 为37.9/25.5/19.6x，综合考虑公司长期发展潜力，维持“买入”评级。
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